今年4月，美国总统特朗普宣布了“解放日关税”，市场一直担心这会让消费者多花钱，进而拉高通胀。但到现在为止，这种担心好像没变成现实。特朗普加的关税让很多进口产品成本平均涨了近20%，可批发和零售价格的变化远没这么大。那更高的关税成本跑哪儿去了呢？主要有下面几个原因。

## 六月实际税率仅为9%

凯投宏观分析发现，6月份进口商品实际关税税率只有9%。当时，分析人士估计平均关税税率大概在15%。实际数字更低，是因为很多美国进口商改变了进口组合和进口来源，就为了少交点关税。

耶鲁预算实验室这些研究机构，还有好多私营公司，一直在算特朗普复杂贸易战里每一步的平均关税税率。这些数据能帮经济学家估计关税对经济的影响，投资者也能知道哪些公司和行业会受新关税的影响。

过去六个月，对平均关税税率的估计变了好几次，因为特朗普在关税问题上反复无常。他刚上任时，平均关税大概是2.5%。耶鲁预算实验室的数据显示，4月和5月税率最高到了28%，之后降到了19%左右。

## “进口构成”变化

之前的估计是假设美国企业会继续进口哪些产品、从哪儿进口。可6月的实际数据显示，美国进口商比预想的还精明。凯投宏观发现，和2024年比，进口产品的构成变了，从关税税率低的国家进口的比例更高了。

同时，美国企业也换了进口商品的种类。像钢铁和铝的进口，在所有进口产品里的占比下降了，免税的电子产品进口增加了。

巴克莱银行研究也指出，通胀没大幅上升，是因为很多进口商品其实没被征关税。该行分析美国人口普查局的数据发现，多亏了很多豁免条款，今年6月，只有48%的美国进口商品被征了关税。

豁免清单范围很广，药品、部分电子产品和半导体等关键商品都在里面。要是商品里美国制造的零部件至少占20%，也能部分免税。这些豁免条款让超过一半的美国进口商品免税进来，整体的有效关税税率就被拉低了。

另外，美国和加拿大、墨西哥的贸易比预想的更符合规定，符合要求的商品贸易多了，就不受特朗普新关税的影响。

## 通胀延迟，而非避免

不过，分析人士提醒，6月的情况只是说明关税带来的通胀来得晚，不是不会来。就算关税税率比预想的低，关税导致的通胀也开始出现了。政府每个月收的关税，从特朗普上任前的约80亿美元涨到了现在的约300亿美元，这些钱都是美国企业出的，美国人花的可是真金白银。

数据显示，7月的批发价格到了三年来的最高水平，这说明进口商买东西花的钱更多了。从第二季度财报季能看到，苹果、福特、通用汽车等几十家大公司都说，关税让利润变薄了。

花旗估计，目前企业靠降低利润率和变通供应链，消化了大部分关税成本，但最终消费者还是得承担痛苦。花旗研究人员8月20日的分析报告说：“美国公司好像承担了60% - 70%的关税，但我们怀疑这情况能不能一直持续。我们觉得企业会越来越想把关税转嫁给外国供应商和美国客户。”