今晚9点半，美国11月非农报告即将公布。在美联储强调通胀仍高但就业下行风险加大的背景下，这份报告格外引人关注。此次报告不仅包含11月全部数据，还有10月部分数据，它可能会成为重新评估美国经济走势的重要线索。

经济学家预测：就业市场持续降温

经济学家预计，11月美国新增就业岗位4万个，失业率维持在4.4%，和9月一样。推迟公布的10月非农新增人口数据，预计会显示政府部门岗位大幅减少，原因是联邦雇员买断计划。而与10月失业率相关的数据不会公布。

他们觉得，过去两个月美国劳动力市场一直在降温。9月新增11.9万个岗位，这种强劲增长很难持续，而且这个数据很可能会被下调。安普瑞斯金融首席经济学家拉塞尔·普赖斯认为，10月和11月数据可能偏弱，在9月超预期表现后，数据很可能“朝相反方向回落”，他预计这两个月就业增长在3万至4万之间，失业率保持在4.4%。

劳动力市场“冻结”，就业增长或被高估

进入2025年下半年，美国就业市场呈现出一种奇怪的状态：企业既不招人，也不裁人。今年企业招聘需求放缓，劳动力供给也下降，主要是因为新的移民限制措施。就业增长明显放慢，失业率只小幅上升，每周初请失业金人数基本没变化。

穆迪分析高级经济研究总监玛丽莎·迪纳塔莱说这是个“冻结的就业市场”，活跃度和人员流动都很低。从年初到现在，医疗保健岗位占到就业总增量的85%。美联储主席鲍威尔也说，现在就业环境比年初“活跃度更低”，就业下行风险在近几个月上升，这也是美联储12月决定降息的原因之一。

更让人担心的是，就业增长可能被系统性高估了。鲍威尔说，从4月开始，劳工统计局的数据可能每月高估约6万个就业岗位。按照这个算法，美国经济不是每月新增约4万个岗位，而是自4月以来每月净减少约2万个岗位。他觉得劳动力市场压力很大，就业创造可能已经是负值了。

这些担忧源于劳工统计局估算企业岗位变化的模型，该机构预计2月会调整这个模型。迪纳塔莱指出，政府数据出现偏差很常见，尤其是在劳动力市场变化的拐点阶段，不过今年的修订幅度特别大。

美联储政策谨慎，就业市场影响决策

在这种不确定的情况下，美联储政策变得更谨慎。鲍威尔说，美联储会耐心等待，观察经济变化。根据芝商所FedWatch工具，债券期货市场预计，美联储1月会议维持利率不变的概率约为76%。

一些经济学家比较乐观，像普赖斯预计2026年劳动力市场会“温和复苏”，因为关税影响会逐渐消退。但也有人担忧，迪纳塔莱表示，就业增长接近零，一点小冲击就可能让经济负增长，企业裁员会引发连锁反应。

分析人士认为，未来几个月劳动力市场是美联储决策的关键。如果就业市场显著疲弱，可能推动美联储2026年再次降息，虽然目前官员们预测全年只降息一次。美国银行经济学家认为，关键是失业率达到或高于4.7%，他们预计鲍威尔明年5月任期结束前，美联储会维持利率不变，失业率是“决定性变量”。

2026年就业市场展望：先难后易?

摩根大通分析，2026年上半年劳动力市场仍面临挑战，年初失业率可能达到4.5%的峰值。自愿离职率低于疫情前，说明人们对找新工作没信心。劳动力供应减少是因为人口老龄化、驱逐增加以及工作和学生签证发放量大幅减少。

虽然人工智能和技术创新可能提高生产力，但目前这些技术投资主要集中在设备、软件和数据中心，还没带来就业岗位增加。不过，该行预计随着减税政策增加可支配收入，以及此前降息缓解融资压力，下半年劳动力市场会逐步改善。宏观上看，2026年美国GDP增速约为1.8%，通胀率约为2.7%。美国就业市场到底能不能在2026年“翻身”，让我们拭目以待。